供給與需求決定價格走勢

旺季將至運價漲　航運類股拉回找買點

供不應求就會讓價格上漲、供過於求就會讓價格下跌。這是經濟學的一項重要定律，應用在實務方面也很實在。航運類股這幾年的大起大落就是跟供需有關，今年雖然不如去年，但是明年則大有可為。　　　　　　文／李浩權

經濟學的第一堂課是供需原則，也是關係價格走勢的最重要因素。舉例來說，當我們又累又渴的走在沙漠中，如果這時候有人要賣一杯水給我們，我們一定不惜任何代價去買；當我們同樣又累又渴的走在河邊，仍然有人試圖賣水給我們，我們或許會因為方便與乾淨，花十元買水，但如果太貴乾脆直接舀河水來喝就好。同樣一杯水在不同的環境下有不同的價值，就是因為供給與需求的條件不同，用這種概念來看航運類股的投資價值就很清楚了。

航運與貿易密不可分　2009年大賠2010年大賺

金融風暴發生前，全球貨櫃業者眼看景氣大好，大幅增加新船訂單，使得供給量大幅增加；雷曼兄弟倒閉後，全球GDP呈現負成長，貿易量衰退幅度超過10%，使得需求量大幅減少。一來一往之下，造成嚴重的供過於求，2009年全球貨櫃業者慘賠200億美元；2010年則剛好相反，船運量供不應求，全球貨櫃業者獲利金額高達170億美元。

2007年以來的航運景氣變化可分為五個階段：(1)97年下半年到98年上半年面臨需求大幅萎縮，供需缺口擴大，為景氣谷底階段；(2)98年第4季到99年第1季，有效控制供給量使運價止跌；(3)99年第2季到第3季，運價逼近歷史新高，航運商獲利好轉並將閒置船舶投入；(4)99年第4季到今年第1季，傳統淡季加上閒置船舶的供給導致運價下跌，航運商再度縮減供給量；(5)今年第2季到第3季，新船投入有限以及旺季需求浮現，運價再度走揚。

今年需求維持高檔　仍有供給過剩之疑慮

貨櫃運輸通常以20呎櫃及40呎櫃為標準，每個20呎櫃稱為一個TEU(Twenty Equivalent Unit)，40呎櫃稱為一個FEU(Forty Equivalent Unit)。運價可分為基本運價及附加費，其中附加費包括幣值調整附加費、燃料附加費、旺季附加費、港口擁擠附加費以及去年新增的緊急附加費等。全球市場以亞洲為生產基地，消費市場仍以歐美為主，所以亞歐與亞美為主要航線，旺季落於每年7~10月。

需求的部分要先看總體經濟面，今年全球GDP成長率維持在4%以上，所以航運需求成長率無虞，但是歐盟仍有債務問題的隱憂，陽明(2609)在歐洲線的比重較高，因此獲利影響較大，預估今年EPS僅2.51元，明年才會成長。供給面則可從航運業研究機構Clarkson的統計資料中看出，今年有大批新船要交貨，雖然預定拆解舊船的數量也在高峰期，但一加一減之下，今年的供給量仍較去年增加，對運價有不利的影響。另外一點影響航運業獲利的因素為油價，燃油成本約佔貨櫃業者成本的20%，油價每上漲10美元，陽明的EPS約減少0.8元、長榮(2603)的EPS約減少1.17元，也必須密切注意。

先行指標透露買進訊號　PMI與BDI率先反應

由於貨櫃運輸需求取決於國際貿易的榮枯，在成品出貨前必定先有採購訂單，因此製造業採購經理人指數PMI(美國採用ISM指數)為航運類股的先行指標，根據回溯資料顯示，PMI的轉折和走向趨勢大約領先航運需求6個月；波羅的海綜合指數BDI是由幾條主要航線的運價加權所得，為散裝航運的指標，以運輸鋼材、鐵、煤、礦砂等原物料為主，因此也會領先航運類股走勢1~2個月。善用這兩項指標可更精確掌握買賣時點，目前看來，航運類股的復甦期有待再觀察。

目前已訂新船預期交船時程

資料來源：Clarkson

航運類股資料一覽

航運類股獲利佳、本益比偏低，投資價值浮現。

大聯大股價翻十倍　富爾特抱牢沒賣賺翻

大聯大是金雞母　富爾特不漲也難

太驚人了，股價三十出頭的公司，隱藏獲利高達每股三十元。不為人知的好公司，像極了波克夏與台肥，先漲三成再考慮賣。　　　　文／李浩權

股神巴菲特前後待過三間公司，第一間是他的老師創立的葛拉漢－紐曼公司，第二間是他自己集資成立的巴菲特合夥事業有限公司，第三間則是眾所周知的波克夏海瑟威。波克夏現為全球舉足輕重的控股公司，但其前身卻是間不起眼的小紡織廠。雖然紡織在當時逐漸沒落，最終關廠結束，但這其間巴菲特善加利用公司資金，投資其他好公司，每年獲得兩成以上的報酬。

土地尚未開發與出售　台肥即享有土地增值的甜頭

許多人都知道台肥(1722)這間特別的公司，明明是化工肥料業，卻總被歸為資產股。雖然本業賺得並不多，每年EPS僅約2-3元，但是股價卻可享有高本益比，常常擠身百元俱樂部，原因何在？就是在其擁有的龐大土地資產，尤其是南港跟新竹的土地深具價值，雖然大多尚未開發及出售，但是看得到的地價已讓台肥淨值暴增，投資人看中的就是台肥的土地。

大聯大上市以來漲十倍　沒幾個人抱得住

自許為亞洲第一電子通路商的大聯大(3702)，自2005年上市以來，股價狂噴，從10元一路飆漲到60元。只要當時進場投資，這些年來包含配股配息，獲利將近十倍，但是需要五年的時光，中間還經過金融風暴，試問有多少投資人能夠從頭抱到尾呢？談到這邊，或許開始有讀者覺得不耐煩，不想看事後諸葛的論調，但是重點正要開始，耐心看下去就可以45元的低價買進大聯大。

尋找價值低估的股票　並不需要艱深分析

巴菲特的價值型投資，尋找股價低估的股票，並無法確切的研判股票價位，但是可以抓出一個合理價位的區間，當公司越穩定、越容易推估時，此區間就越小，便宜買進就是在此區間以下的價位買入，幾乎可以確保獲利了。

有時投資並不需要作太多研究、不需要了解產業基本面、不需要看技術分析，也不需要看法人進出的籌碼面，真正需要的是找尋資料以及簡單的算術即可。舉個例子來說，假設甲乙兩人年初各出十五萬，一起買進一張三百元的宏達電，現在股價六百元，每人就可分得三十萬，如果甲想以二十萬買入乙的股票，乙鐵定不會賣吧！但是股票市場中，竟然找得到這種可以二十萬買入三十萬的公司！

富爾特股價明顯偏低　買進之後躺著賺

富爾特(6136)今年認列大聯大的股利收入貢獻每股稅前盈餘約1.03元，更可觀的是，富爾特公司股本僅僅10.5億，竟具有64,038張大聯大股票，約當於38億，換算為每股淨值高達38元，也等於買一張富爾特就能持有0.64張大聯大。會有這樣的結果，關鍵在於當時買進大聯大股票的價位是15元，期間配股配息、經過金融風暴，依然沒有賣出，所以才能賺到大波段的差價。此外，公司資產相當乾淨，扣除負債後，手上現金約當每股3元。只可惜公司每年營運都賺錢，可以繼續營業，要不然關廠結束後，股東馬上可以拿到每股40元以上的現金，瞬間獲利五成，豈不快哉。

富爾特是不是跟波克夏很像，投資獲利相當高，可以彌補本業的不足；富爾特是不是跟台肥很像，資產相當高，而且股票比土地更容易換成現金；富爾特是不是跟大聯大很像，持有一股富爾特等於持有0.64股大聯大，就像抱著金雞母。回過頭來說，富爾特股價三十出頭，扣除公司的淨現金及獲利能力，不到三十元就能享有0.64張大聯大股東的權益，不就像是以45元買入大聯大的股票嗎？

今年陸客來台人數即將突破二百萬

陸客自由行加租金收入　晶華酒店每年成長２５％

晶華酒店集團囊括高中低三種價位的飯店，低階以「捷絲旅」商務旅館為主，中階以「晶英」系列為主，高階則是「晶華」的五星級品牌，此外，去年買下了「麗晶」的全球品牌商標，可收取17家飯店業者及3艘郵輪的權利金。

文／李浩權

2008年7月18日首度開放第一類陸客來台觀光，當年度仍屬兩岸摸索期，來台人數僅6萬人，平均每日362人；第二年立即出現爆發性成長，來台人數高達59.9萬人，平均每日1,642人；第三年也就是去年，來台人數再創新高達163萬人，平均每日4,468人，躍居各國之冠。今年預估來台人數將突破二百萬人，成長率高達30%！

陸客自由行帶來觀光業黃金十年

試點限量對高級飯店有利

2010年12月21~23日的第六次江陳會談結束後，政府正式將每日來台陸客人數上調為4,000人，但從過去的經驗預估，每日4,000人的額度遠遠不夠，上限很快就會再度調升。除此之外，原先團進團出的方式也會開放自由行，屆時不但陸客來台人數增加，平均消費金額也會提升，帶來觀光業的黃金十年！

目前協商中的自由行開放方式為「試點限量」，先開放上海及北京兩大主要城市，每天以五百人為限，來台資格有五項：「在公安部門無不良紀錄、存款證明、房地產證明、年工資15萬人民幣以上、取得銀行金卡」，最少必須取得二項證明才能申請簽證，簽證有效期為三個月，每次入境觀光天數最長為15天。北京與上海人口數都超過1,900萬，平均所得也在1萬美金以上，來台進行高檔消費及住宿高級飯店的機會大增，晶華(2707)和國賓(2704)都可受益。而且每天500人次明顯不足，實施無虞後可望大幅放寬額度。

晶華股價要看其成長性

2014年獲利超過三個股本

晶華是台灣觀光業龍頭，單以500元的股價對照Q1獲利3.9元、全年預估15.9元來看，本益比似乎偏高，但市場給予晶華高本益比的空間在其成長性：(1)政府持續放寬陸客來台人數，許多遊客將入住晶華及其旗下飯店，預估本業成長率15%；(2)處分完畢中國達美樂的虧損後，台灣達美樂每年可貢獻0.3億元收入；(3)去年轉投資的「麗晶」全球品牌可貢獻每年0.8億元的權利金收入。假設明年完全開放自由行，配合上述的成長率，2014年的獲利可望超過三個股本，如此股價還會偏高嗎？

中國與台灣仍有文化上的差異，以晶華投資的達美樂比薩來說，在台灣已形成規模經濟，每年都可創造穩定收入；但是中國消費者習慣在店內食用，因此達美樂在中國必須購置更多不動產，就是這點與晶華的投資原則相違背，因此晶華將中國達美樂的100%股權出售給美國Dash DPZ China Limited公司，並認列1.28億投資虧損。處理完畢之後僅留下持續獲利的台灣達美樂，對晶華來說是件好事。

五大營業項目平均成長20%

精品街租金收入超過半個股本

晶華的營收來源有五大項：(1)酒店房間及餐飲收入；(2)租賃收入，晶華酒店B1與B2精品街、B4與B5停車場；(3)技術服務收入，蘭城晶英與新光信義傑仕堡；(4)傑斯旅(Just Sleep)商務旅館的房間及餐飲收入；(5)其他餐飲及禮品收入。晶華的平均房價4,691元與平均住房率85%都是名列前茅，惟受限於陸客團進團出的規定，多數遊客都節省團費住便宜飯店，因此晶華的陸客住房率僅8.7%，未來自由行的遊客消費能力較強，更有機會投宿在晶華，提升其獲利！

晶華斥資5億元整修B1及B2精品街，將引進Chanel、Hermes、Tod’s等品牌，預計今年九月正式開幕，目前的租金水平約每坪4,000元，改建完成後，租金水平可陸續上調至每坪6,000元以上，租金收入將從去年的3億元增加到4億元，光是租金就能賺進半個股本以上！

各國旅客來台人數統計

資料來源：交通部觀光局

聯發科股價反彈15%　權證漲幅超過100%

投資權證四部曲　擊敗權證莊家的必殺技

權證市場發展快速，不但每月發行檔數屢創新高，根據官方統計，權證的成交值已經超越台灣存託憑證(TDR)與指數型股票基金(ETF)。這絲毫不奇怪，只要選對一檔宏達電的認購權證，三個月可賺足五倍！誰不心動呢？

文／莊馥瑜　李浩權

優秀的操盤經理人都有豐富的財經背景嗎？寶來曼氏期貨去年8月與12月舉辦兩次德州撲克比賽徵選操盤人，獲勝者除了獎金以外，還能成為培訓學員進行操盤訓練，通過訓練者即可獲得年薪數百萬元的操盤手資格。金融操作與撲克一樣，都要等待對自己有利的時機才出手，對自己不利的情況必須耐心等待，出手時要果決，透過資金控管，該下多少就下多少，才能長期穩定獲利。經過將近一年的時間證明，這兩屆徵選出來的操盤手績效相當優異，絲毫不會輸給傳統人才！

選擇權買方如賭客　賣方如賭場

權證獲利豐　成為券商的小金雞

世界第一的債券基金經理人葛洛斯正是職業撲克玩家轉任，其擅長的牌戲為21點，年輕時透過數學機率的計算，順利擊敗賭場賺得400倍的報酬，之後在金融市場利用相同觀念同樣獲利傲人。選擇權市場可以自由選擇當買方或賣方，付出大額保證金賺取小額權利金的賣方如同賭場；付出小額成本想要獲取暴利的買方就跟賭客一樣。長期來看，選擇權賣方獲勝機率相當高，只要資金控管得宜，就像賭場一樣獲利穩定；雖然買方像賭客一樣輸多贏少，但是透過科學方法，仍舊可以擊敗莊家賺得高額利潤！

權證是選擇權的一種衍伸，除了連結標的不同以外，最大的差異就是賣方被限制了。一般投資人購買權證就是當選擇權的買方，券商發行權證就是擔任選擇權的賣方，今年第一季權證發行數量創下3,536檔的歷史新高，原因無他，券商精算過後有利可圖，選擇權賣方長期獲利機率高，發行越多權證越好賺，相反地，長期購買權證者要獲利猶如賭客要擊敗賭場一樣困難。

善用時間價值雙特色

投資權證四部曲擊敗莊家並不難

真正的賭場都會被機率擊敗，更何況難度略低的選擇權賣方呢？前一篇的選擇權文章中提到時間價值與內涵價值的觀念，投資權證同樣適用。時間價值有兩大特色：距離到期日越近，時間價值消逝得越快；價平的時間價值最高，距離越遠的檔次時間價值越低。利用這兩大特色賺取權證的時間價值就是擊敗權證賭場莊家的必殺技！

必殺技的實際應用如下：(1)挑選長線看漲的個股，再從個股挑權證；(2)去除掉成交量太低的權證，避免流動率不足的問題；(3)挑選到期日在三個月以上的權證，避免時間價值消耗太快，看對方向卻賠錢的慘況發生；(4)將標的鎖定在價外10~15%，只要方向看對，權證從價外到價平再到價內的漲幅最大！看空個股即將拉回者可以挑選認售權證，其餘操作方式均同，故不贅述。

股王宏達電權證最熱門

買進不賣　三個月賺五倍

股王宏達電(2498)不只是股票市場的寵兒，也是權證市場的大熱門，今年第一季發行總數103檔，是最受券商青睞的標的，累積至今光是認購權證就超過150檔，利用上述方式精選，即可濃縮到13檔，看盤時只要盯著宏達電跟這些權證即可。三個月前，許多宏達電的認購權證履約價都在900元左右，宏達電登上股王後，權證價值水漲船高，三個月飆漲五倍者為數眾多。

三個月漲五倍的宏達電認購權證

從價外到價平再到價內是權證飆漲最快的時期。

聯發科觸底回升成新寵

佈局認購權證猶之未晚

聯發科(2454)在四月底法說會釋出正面訊息後，股價自300元止穩回升，一路漲到350元以上，個股漲幅15%。看好聯發科的潛力，買進成交量適中、到期時間三個月以上、價外15%的認購權證如大華MZ(040224)、富邦JR(038876)、永豐NU(038666)等，波段漲幅都超過100%。近期券商發了不少聯發科的認購權證，準備進場或加碼的投資人可留意群益N5(039423)、8R永豐(040714)、永豐MQ(038393)、富邦LZ(039743)等標的。

聯發科認購權證圖例

成交量適中、到期日三個月以上、價外10~15%為權證首選。

危機入市 買進Call大賺400%

股神巴菲特給明燈　指數漲5%選擇權大漲翻4倍

選擇權最重要的組成是「時間價值」與「內含價值」，許多新手投資人看對方向卻賠錢就是不了解這兩項特色，相對地，能夠善加利用的高手，不但看對方向可以賺大錢，看錯方向照樣賺！

文/ 莊馥瑜 　李浩權

巴菲特在3/20受訪時針對日本地震表示：「如果我有日本股票，我不會因為過去10天發生的災難而賣出，雖然重建需要一些時間，但不會改變日本經濟的未來，通常，發生這類災難，往往創造了買進的機會，這種事在美國發生過，在全球也都發生過，我不認為日本會是一個例外。」這段話道出了危機入市的投資法則，但是大多數人仍然心有餘悸，因此，選擇權風險有限、獲利無限的特色就是最佳選擇！買入價外兩檔的買權，放著不理擺到結算大約賺一倍，結算前賣得漂亮更可賺4倍！

「內含價值」

選擇權的合理價位

選擇權的架構很簡單，就是由「內含價值」與「時間價值」所組成。內含價值是該檔選擇權的合理價位。舉例來說，假設我們花400元買了一張從高雄到台北的車票，故我們手中握有一張票價400元的車票，但當火車一直停在高雄卻不開車且不能退票的情形下，我們一定很懊惱，因為手中那400元的車票將一點價值也沒有。當火車從高雄行駛至台中時，因行駛路程已達一半，此時我們已經使用了這張車票200元的價值，而此200元就是這張車票的內含價值。

換言之，我們買進一口履約價8800的Call，就如同買進一張北上車票，而指數就像火車，當指數由8800開始上漲至9000點，此時履約價8800的Call即擁有內含價值200點；以此類推，當指數上漲至9050點時，那8800的Call之內含價值就變成250點。

買進Put(賣權)則剛好相反，此商品是預期指數將下跌，指數這時就像是台北南下高雄的列車，當火車已行駛一半路程到達台中，此時這張車票的合理價位就是200元，就如同指數從9200跌至9000已經下跌200點，對於履約價9200Put即具有200點的內含價值。

內含價值圖形釋例

指數目前在9000點，已經經過的地方為價內；停靠的地方為價平；尚未到達的地方為價外。

選擇權的內含價值 & 時間價值

資料來源：期交所   資料整理：莊馥瑜

時間就是金錢

用最少成本中大獎

價內、價平與價外是選擇權玩家常用來溝通的詞彙，以範例說明，火車已經經過的地方稱為「價內」，就是含有內含價值的履約價。而火車正停靠的地方稱為「價平」；火車尚未到達的地方就叫「價外」，而價外檔位是沒有內含價值的，所以它顯現的全是「時間價值」。時間價值就如同我們買樂透所花的資金，也就是我們花費的小成本所要買進的大希望！

選擇權世界，時間就是金錢，想要成為選擇權贏家，就要掌握「時間」。看對方向依舊賠錢是許多選擇權新手心中的痛，原因無他，就是因為「時間價值」吃掉了獲利，甚至賠上了本金。買選擇權就像買樂透一樣，時間價值就是買樂透的資金，如何花較少的錢買到較有機會中獎的彩券，就是贏家的獲利妙方。在到期日時，選擇權從沒有價值變成有大量的內含價值就是中大樂透了，內含價值越多表示中的獎越大！

「時間價值」

選擇權致勝之鑰

了解架構之後，最重要的就是「應用」！時間價值有兩個特色：(1)越接近價平者時間價值越高； (2)越接近到期日，時間價值消耗得越快。第一點是因為價平具有履約價值的機率較大，指數有可能隨時跨過價平的部位進入價內；而距離較遠的履約價則較難進入價內，因此時間價值較低。利用這個特色，買入價外1~2檔的選擇權，當方向看對時，價外變成價平再變成價內就能有豐沛的利潤；倘若買入太遠的檔位，雖然有機會暴漲數倍，但是結算時歸零的機率非常高。

許多新手看對方向卻賠錢，就是因為不了解第二點。樂透還沒開獎前，人人機會均等，但是選擇權卻有機率之分。距到期日剩餘時間還很多時，指數能波動的空間較大，使選擇權變成有內含價值的機率大增，提高了選擇權買方的獲勝機率，故時間價值較貴；但是隨著結算日的接近，指數能到達的空間壓縮了，導致指數到期區間的能見度大幅提升，因此時間價值消逝得特別快，所以有些人看對方向卻賠上了時間價值。因此，越接近到期日，越該留意時間價值的損耗，一旦確認看錯方向，就應該立即停損，以免越賠越多。

跟隨巴菲特危機入市

買入價外兩檔call大賺四倍

回到原來的例子，巴菲特幫日本加持後隔日，日股即開始回升，而台灣加權指數也在日股帶動下，從8467點一路向上攻頂。此時可運用危機入市投資法則，再搭配選擇權風險有限、獲利無限的特色，以45點（3/21的收盤價）權利金買入價外二檔履約價8700的Call，之後指數一路往上攻到8929點，只要在4/8以收盤價206點賣出，將近4倍以上的利潤就可輕鬆收進口袋中！

愈接近到期日  時間價值損耗愈快速。

隨著到期日的接近，權利金的時間價值持續遞減，直至到期日結算時，時間價值將歸零。

危機入市  以小博大賺翻天

買入價外兩檔選擇權，成本兩千賺一萬。

小錢致富的捷徑  散戶投資新利器

十萬元買進宏達電　半年賺一倍不是夢

股價屢創新高的宏達電讓許多人看得到卻買不起，幸好近年來金融市場發達，權證的出現讓小戶投資人只要花百分之一的資金，就能投資宏達電。現在就讓我們揭開權證的神秘面紗，搭上股王衝關的特快車吧！　　　　文/ 莊馥瑜 

誰說宏達電(2498)只有「好野人」才買得起，大家都可以買一張10萬元的宏達電，甚至要放空它也只需要10萬元哦！真有這樣好康的事嗎？那就是最近特夯的「個股權證」！個股權證其實就是選擇權的變身，故其帶有選擇權以小搏大的樂透精神，只需投入少許權利金，就可享受股票上漲的好處，賺取8~10倍的槓桿暴利，而若遇到行情看錯的情況，最大的損失僅為一開始所投入的成本，大賺小賠的特色真是令人著迷！ 

權證一點也不難眾　所周知的預售屋就跟權證很像

權證顧名思義就是「權利的證明」，投資人買進權證所付出的權利金，就跟買預售屋付訂金一樣。假設目前天母豪宅市價2500萬，預期6個月後將漲到5000萬，大家都會蜂擁前去搶購吧！而這時建設公司推出一個「花小錢預訂未來豪宅」的預售屋促銷方案，買房者只要先支付100萬元的小額訂金，6個月後就能以3000萬的價格買進天母豪宅；同樣的，以買進宏達電權證(037620)為例，我們只要先支付11萬元的權利金(見表二)，便有權在8/22用1174元買進一張宏達電股票。 

假設房市一如預期，天母豪宅預售屋的價格不斷飆升，交屋前就從2500萬漲到4000萬，而建商的訂金(權利金)也隨著房價不斷向上調漲，此刻，我們可以選擇轉手賣掉賺差價，或者等到6個月後交屋時，用3000萬的價格買進價值超過4000萬的房子；倘若房價在交屋前大跌，我們只損失訂金，不用履約買房子。回過頭來說，當宏達電在8/22結算價格1400元時，我們的權證價值為(1400-1174)X1000=226000元，等於淨賺116000元，報酬率105%；但若宏達電價格大跌，我們的最大損失僅為11萬的權利金。 

買進權證與買進預售屋的異同

風險有限、獲利無窮就是權證與預售屋的最大優勢！

投入成本大不同 　漲升幅度卻一致

權證也有漲跌停限制，其漲跌金額就是個股的漲跌金額乘上行使比例，行使比例0.1代表十張權證可換成一張股票，以宏達電漲停金額70元為例，行使比例0.1的權證，當天的漲停金額就是7元，買十張就是70元。一般來說，權證的槓桿比例大約是股票的8~10倍，宏達電若從1000元漲到1200元，股票賺了200元，也就是20%，但如果買權證同樣上漲200元，相當於大賺160~200%，這就是權證的魅力！如果以權證跟融資做比較，融資的槓桿大約是2.5倍，而且融資還有利息與追繳斷頭的風險，相對來說權證的下檔有限、獲利無窮，加上更低的交易稅，能不吸引人嗎？ 

權證vs股票vs融資券 

權證崛起如此之快是有原因的。 

江湖一點訣　權證武林密技

知道了權證的架構後，最重要的當然是快速掌握操作權證的眉角，提升交易的勝率！操作個股權證的武林密技有三：(A)找出好標的、(B)找尋好的進場時機、(C)篩選權證的技巧。A、找出好標的所謂好標的即是未來股價還是持續看漲的，我們可鎖定有人氣、有題材、技術線型呈現大多頭排列的好股票，例如宏達電就是相當好的例子。B、找尋好的進場時機要操作高槓桿及時間價值損耗快速的權證，快、狠、準的進場時間點絕對是決勝負的關鍵，正所謂「買的早不如買的巧」，若能買在股價剛剛表態發動攻勢是最好不過的。在此需特別提醒投資人，在權證的世界裏逗留越久，並非賺的就越多，反而更應留意時間價值快速流失的問題。C、篩選權證的技巧一檔個股就有數十檔權證可選擇，從「履約價」與「到期日」即可進行初步篩選。投資人應該研判在剩餘的到期日，股價能否到達約定的目標價格，確保此權證到期時仍有履約價值。以群益發行的權證(038367)而言，距到期日有5個月，宏達電必須在此期間內大漲2成以上，才有可能到達目標價格，不然此檔權證「歸零」的機率就相當高了。 

表二：篩選權證應留意的小技巧

隱波代表權證波動程度，過高時顯示價格偏高，較不建議買進。 

小錢致富的捷徑  散戶投資新利器

選擇權  有錢又有權！

文/ 莊馥瑜

巴菲特在給股東的信中曾提到，他自己不會去買選擇權，但是如果有人要送給他，他會很樂意接受。這句話說的真有意思，講白話一點就是，他自己不會去買樂透，但有人要送他樂透，他樂意至之。但是選擇權不只像樂透一樣，在必要時還能像保險一樣幫我們趨吉避凶！

選擇權到期前三天是最好的獲利時機，專門操作到期日前三天行情的大有人在，而長期操作下來的結果通常都是大贏小輸，例如上個月到期前三日買進履約價8500價平的Put者，買進一單位僅需付出1500元的小額成本，三天後到期結算時，竟變成了15000元，本金足足膨脹了十倍，報酬率高達1000%。倘偌不只買進1單位而是買進100單位呢？也就是15萬元在短短三天內變成了150萬元耶！那就直接到隔壁車行添購新車吧！

保險就是選擇權的化身

很多人初聽到選擇權時，因為不熟悉之故，反射性的想法就是覺得很可怕、很難、風險很大，直接將財神拒之門外，殊不知在生活中充滿著許多選擇權的影子，例如人人都有的保險就是選擇權的化身。

保險的架構是由保險公司與買保險的人所組成，如同選擇權的賣方與買方簽訂一個保險契約，買方支付1500元的保險費，約定在未來的一個月內若發生事故，那賣方(保險公司)就有義務理賠15000元的保險金；反之，在一個月的期間都風平浪靜、無驚無險，那1500元的保險費就會隨著時間的流逝，慢慢地落入保險公司的口袋，如同保單過期失效，換句話說，就是選擇權會隨著到期日的接近而流失它的價值！

＊選擇權與保險的異同

＊選擇權就像保險一樣，還可自行決定要買保險還是當保險公司喔！

您的財產  保險了嗎

日本發生大地震，似乎震歪了台股原本行進的方向，一舉摜破許多重要支撐，殺得股民們措手不及。在此高檔區，股民們各個都滿手股票，原本住豪宅的一夕間變成了套房，甚至還數度引發恐慌性的殺盤。難道就沒有一套機制可以避開這突如其來的天災所帶來的傷害嗎？有的，這方法就是爲您的股票買保險吧！

3/11在台股收盤後幾個小時，對全球供應鍊有重要影響力的日本發生有史以來難見的強震、海嘯，此時我們得知國際間發生系統性的風險，既然無法躲避天災，只能退而求其次，將傷害降至最低。3/14一開盤應立即為我們手中的持股買保險，避開手中現貨的跌價風險，亦即買進履約價8500Put當作保險，買Put就跟放空一樣，但是更簡單也更有效，當時一單位僅需付出2000元的保險費，而此保險Put的價值會因為大盤下跌而上漲，大盤跌得越深、它漲得越多。3/15、3/16大盤先跌後漲，從8616點跌至8234點，而Put的價值則從2000元漲到12200元，剛好此時為結算日，結算獲利高達6倍之多；如果提前在3/15恐慌時獲利了結，兩千元買入的Put足可賣到三萬元以上！這不就是最好的保險嗎？至於該買幾單位的保險，則端看每個人的資金部位做增減。

理賠無上限

風險來時　保險公司虧很大

在對的時機點、作對的事情，在發生系統性風險的開端，立即買一個保險，不僅成功避險，還能大賺一筆！而平時有穩定保險費收入的賣方，此時可就沒這麼幸運，僅收入2000元的保險費，短短2天卻需付出多達6倍的理賠金額，真是虧大本了！這也顯示若要當選擇權的賣方，需注意風險的控管。當行情無大變動時、大盤陷入盤整時，即有穩定的保險費收入；但當有大事件發生、行情發生大變化時，理賠的金額可能是無上限的，必定要及時停損，不可不慎啊！

在選擇權的世界裡，可憑君任選致富的方式與權力，不僅有穩定收益的選擇，更有以小本博大利的致富機會。您是想開保險公司收取保費，還是想買保險拼翻倍呢？答案由您自行決定！

投資股市有撇步　賣賠買賺才正確

投資策略面面觀　散戶必輸的盲點

有人統計過，股市裡面贏家的交易策略都很雷同，相對的輸家的交易策略剛好相反，學習贏家的邏輯，改掉輸家的習慣，大家都能成贏家。　　　文／李浩權

麻將是中國的國粹，除了逢年過節的聚會以外，也有很多人平時閒來無事就摸個兩圈。在台灣，應該不用問多少人會打牌，反倒應該問多少人不會打才是。常打的人總會發現，長期打下來，有些人老是特別「好運」，贏多輸少成為贏家，也有些人老是特別「倒楣」，贏少輸多成為輸家。真的「運氣才是王道」嗎？

機率很重要　新手輸錢就是不會算

電影決勝２１點是由真人真事改編而成，內容敘述了麻省理工學院的數學教授，帶領一群天才學生，利用２１點算牌的方式攻克拉斯維加斯，並在兩年內贏取３０００萬美金的故事。這不是神話，是真實發生的案例，而且現在每天都還不斷發生，雖然台灣禁賭，依然有些職業算牌客，周遊列國贏取賭場的大筆金錢。為什麼這些人作得到？說穿了就是算機率與資金管控罷了！

 打麻將、打撲克或是投資股市有個共通點，就是要算機率與勝率，但是麻將容易學，常打的人較不至於打錯牌，放掉胡牌的機會，而投資股市較困難，眾多專業知識需要學習，因此拉高進入的門檻。想想看，如果打麻將時，同桌的都是初學者，那唯一的老手是不是比較有勝算？同理，因為股市散戶如同牌桌上的初學者，對於外資法人大股東來說，無異乎插入卡片、按好密碼的提款機，能領多少就看口袋有多深而已。

範例１　一賺一賠怎麼辦

理論講再多也難吸收，不如舉例來思考。想想看，同時投資兩間不同的公司，一個月後，一間賺１０％，另一間賠１０％，你會怎麼做？都不賣、賣賺的、賣賠的還是都不賣？以往舉辦的投資講座已經實驗過許多次，大多數人都是賣賺的、留下賠錢的！換個角度想，自己開了兩間不同的公司，一個月後，一間賺錢、一間賠錢，你會怎麼做？類似的問題會不會有不同的答案？

範例２　停損停利孰重要

再來一個問題，停損停利都重要，但是停損比較重要，還是停利比較重要？這樣子說似乎有點饒舌，換個簡單的方式問，大家手上的股票是賺錢的時候賣還是賠錢的時候賣？最常聽到的一個答案，當然是有賺就先賣阿，賠錢的當然不賣，不賣就沒有損失，等到漲回來才賣。實際上，股票市場很無情，有多少股票腰斬再腰斬，不賣的結果痛不痛？有多少股票飆漲再飆漲，早賣的結果少賺多少？而且不停損的話，還能存活在市場上等待下次再起的機會嗎？

範例３　多少勝率才會賺

最後一個問題，散戶畢竟不是巴菲特，沒辦法每次都挑到好股票，那麼十次要對幾次才會賺錢呢？有些人很厲害，挑了十檔賺八檔，但是另外兩檔卻套牢，或是在無法忍受損失的情況下慘賠出場；挑十檔贏九檔更厲害，唯一輸的那檔卻是斷頭或被迫出場，這兩種情況都是贏小錢輸大錢，不但賺不了錢，反而都是虧損連連。一般來說，執行正確的投資策略，該停損就停損，有獲利要抱牢，趨勢一來就是大行情，勝率只要有四成就能賺錢了。

改掉賠錢的壞習慣　養成賺錢的好習慣

總結下來，散戶跟專業投資人的投資風格迥然不同，最大的差異就是在投資策略的部分，散戶有賺就想跑、虧損反而不想賣；專業投資人賠錢會停損、獲利抱牢賺波段。一個是贏小輸大、一個是輸小贏大，長期下來孰勝孰負相當明顯。現在起，忘掉過往的錯誤觀念，重新學習正確的投資法則，嚴守輸小贏大的紀律，大家都能成贏家。

贏家賺錢八大法則:

(1)先賣賠錢的、把賺錢的留下來

(2)停損很重要，才有資金等待再起的機會

(3)不要怕停損，勝率四成就會賺

(4)趨勢一來不要急，抱牢等待翻倍賺

(5)機率很重要，沒把握不要輕易出手

(6)不要猜頭摸底，趨勢看錯會斷頭

(7)相信趨勢，多頭不作空、空頭不作多

(8)買最低賣最高非常人也，賺波段就夠

＊看得懂也要做得到，堅持正確策略就會賺

評論：又是一篇沒有詳加查證的消息，看看公開資訊觀測站的資料就可知道，中美晶６／１５日董事會通過的ＧＤＲ發行價為５８元，跟最近的股價有高達３０元的價差，實在太過便宜，當然要重新修訂發行價再發行囉，跟王雪紅本就毫無關聯，這根本不能算是利空，也不用太過緊張。另外補充一點小知識，ＧＤＲ就是在海外發行的存託憑證，具有跟股票相同的效力，對公司的主要用途是募集資金，因為這次要在海外購料，因此直接在海外募集外幣，可以減少匯兌的損失。另外一點，雖然股價高漲對募集的價格有直接的幫助，也能讓申購價調高，以募得更多資金，但就踏實經營的公司而言，太多資金在手上並非好事，公司沒有辦法消耗這麼多的資金，因此讓整體股東的報酬率下降是常見的事；更有甚者，公司將多餘資金擴大投資或投資在不熟悉的產業上，最後落得血本無虧也是時有所聞，因此中美晶這樣的作法是合理的，近期股價若有回檔就是很好的買入佳機。

 中美晶突撤GDR 市場錯愕

〔記者李錦奇／台北報導〕太陽能矽晶圓廠中美晶（5483），昨天突然宣布自行撤回GDR（海外存託憑證）8千萬股計畫，市場頗感錯愕，引發各種聯想。中美晶原訂發行8千萬股GDR，目前正在送審階段，但上週五，市場突然傳出宏達電董事長王雪紅可能參與認購中美晶GDR，記者向中美晶董事長盧明光查證，盧明光否認此說，表示王並沒有說過要參與認購，雙方也沒有接觸。

王雪紅無意認購

沒想到，中美晶昨天突然宣布自行撤回GDR申請案，傳聞與實情同樣來得突然且方向迥異，頗令市場錯愕，法人紛紛打電話向中美晶查證，市場各種猜測四起，包括王雪紅可能無意認購中美晶GDR，導致中美晶暫時撤銷GDR計畫。

公司指考量股價漲高

中美晶則表示，股價由60多元漲到80多元，股價與時空環境都跟前一陣子送件申請時不一樣，有必要重新檢視，一旦發行GDR，稀釋股權比例是否過高？實際需要多少資金？可以籌募到多少資金？中美晶表示，撤回GDR不代表一定不做，日後等適當時機，還是可以重新啟動，至於先前傳出王雪紅要認購GDR傳聞，全是未經證實的市場傳聞，撤回GDR與此傳聞無關。市場估計，中美晶如果按原訂計畫籌資，稀釋股權比例可能超過兩成。證券業界則指出，一般說來，股價漲越高，上市櫃公司籌資發行GDR可以取得更多資金，應該不會想取消發行GDR計畫，通常是沒有把握取得主管機關發行核准，才會自行撤件，不過，中美晶未必是因這種情況而撤件。券商指出，依照規定，GDR撤件之後，最快必須三個月後才能重新提出申請，換言之，中美晶最快要等到10月底以後才能重新送件申請。相較於中美晶撤回GDR籌資案，太陽能電池製造廠新日光（3576）董事會昨天通過現增7萬股，將建置新廠與購置400MW（百萬瓦）設備。

分析師／李浩權

台塑中鋼紛加薪　千興不鏽鋼廠反休無薪假

已經好久沒聽到無薪假這個名詞了，之前是在２００９年初的時候，因為金融風暴尚未停息，許多科技公司為了節省成本大放無薪假，當時放無薪假的人數一度衝破２０萬人，對社會造成的影響很大，但是隨著景氣逐漸復甦，公司訂單暢旺，無薪假的人數逐漸縮減，現在這種時間還放無薪假的人數已經少之又少了。如果單純以獲利來看，放無薪假對公司可以節省成本，對員工也可以避免被裁員的煩惱；但若以長期來看，對社會的影響卻是重大且不利的。例如名目工時減少，由於無薪假是裁員的前兆，許多員工會被明示或暗示必須到公司無薪加班，變相增加了工作量並減少薪水。其次，在職貧窮人數增加，生育率下降，貧富差距擴大，滯留於住處期間變長，短期內某些家庭娛樂消費增加，如線上遊戲的玩家或租ＤＶＤ的人變多，但因家庭收入整體減少，長期來看仍將導致娛樂業者的獲利下降。最可怕的是產生勞動條件惡化的副作用，尤其是未出現虧損甚至營業額成長的公司也有樣學樣，在旺季執行責任制減少員工需求並規避加班費，並在淡季以經濟不景氣為由執行無薪假變相減薪。最後，高失業率會成常態，就算是低薪資的就業者，工時也極高。

 巴菲特的老師　班杰明葛拉罕的選股法則

一般來說，看到千興（２０２５）爆出這樣的新聞，就不適合一般人作投資，大家還是避開為是。巴菲特也說過，要選擇持續獲利的好公司作投資，長期下來會帶給我們豐厚的報酬。但是巴菲特以前並非依循如此的投資模式，剛開始他也是師承葛拉罕，尋找一些價值被低估的股票，簡稱撿煙屁股。因為煙屁股在路上是隨手可得，想抽煙的人可以拿起來點，不需要額外付費，換句話說，就是我們可以用被低估的股價買到超乎價值的公司。每間公司都有其應有的價值，但是股價卻反應了人性，大家都可以投票表決要買或賣，這就會造成股票短期的波動，但是長期來看，股票還是會回到該有的價位。德國股神科斯托蘭尼有個奇妙的比喻，股票的真實價值與市場價值就像是人們在牽著小狗散步一樣，雖然我們往前走，但是有的時候小狗會跑得比我們快，跑到前面等著我們，然後在跑回來；有的時候剛好相反，我們走得太快了，小狗還在後面跟不上，直到我們回頭叫一下，它才會跟上來。大家想想，這不正是股市漲跌的絕佳描述嗎？ 

千興連續跌停　爆量賣單高掛九千多張

班杰明葛拉罕在證券分析一書中指出，一般人只要選擇績優公司的好股票，長期持有就對了，但是我們分析師，必須要花更多心力去尋找價值被低估的股票來投資，所有的股票都有其相應價值，若是股價跌到不合理的地步，一般來說是其價值的三分之二價位，也就是我們可以進場撿便宜的時候了。我們現在就來看看千興（２０２５）的財務資料吧。今年來看，因為大陸打房跟國內需求不振的影響，確實讓不鏽鋼盤價下降，甚而影響獲利，媒體報導的賣越多虧越多並非空穴來風。但是反過來想，當供應量逐漸減少，那需求呢？即便減少也不會減少到零的地步，而且不鏽鋼這種素材目前還是無可取代，只要等到產業的景氣循環回升，千興就可以重拾獲利，股價也會有不錯的表現。另外一點更重要的是，千興的淨值目前約為９元，換句話說，公司現在把負債還掉，廠房設備賣掉結束營運，股東能拿回來的錢僅略低於９元，那我們進場投資已立於不敗之地，還有什麼好怕的呢？  

評論：好久沒聽到無薪假這個名詞了，沒想到竟然是由千興（２０２５）產生，由於千興的客戶多為國內小廠，由此可以看出台灣景氣尚未全面復甦，許多業者不敢下訂單，因此才讓千興遇到沒訂單的問題。另一方面，受制於大陸打房，也讓千興外銷的部位減少許多，但是大家想想，台灣景氣會不會越來越好？大陸會持續打房到什麼時候？停產之後供應量減少，需求呢？今天的跌停賣單仍高掛９千多張，在筆者看來，這就如同ＳＡＲＳ一般，是個可以撿便宜的好機會！

 千興驚傳休無薪假 不鏽鋼臉色慘綠
2010/07/20 10:25 鉅亨網 鉅亨網記者胡薏文 台北 不鏽鋼廠千興 (2025) 為避免「做愈多、虧愈多」，95%員工已經開始放「無薪假」，千興董事長葉碩堂表示，目前尚未決定何時全面復工，完全視訂單情況而定，如果8月訂單回籠，也可能先復工1到2周。千興今天早盤跳空跌停，跌停委賣還高掛7000多張，也拖累不鏽鋼族群臉色慘綠，新鋼 (2032) 、允強 (2034) 跌幅都逾2%。不鏽鋼廠指出，目前採用的原料為4、5月間高價的鎳，每公噸在2萬美元以上，但6月大陸打房、歐債風暴，國際鋼市反轉，下游需求銳減，盤價根本拉不上來，如果以目前不鏽鋼盤價交貨，平均每公噸至少要虧3000元新台幣，真的是「做愈多、虧愈多」！不過雖然千興毅然決定以休無薪假因應，但其他不鏽鋼廠並未考慮跟進，唐榮 (2035) 表示，由於訂單也明顯銳減，目前暫時以減產因應，以7月訂單狀況來看，產能利用率已滑落至5成以下。不鏽鋼廠預估7、8月將是今年以來，景氣最冷的一季，因應策略大多為「少做少虧」，如果能順利「度小月」，期盼9月起鋼市景氣能出現好轉跡象。

分析師／李浩權

台灣股市全球第二強  種種跡象都顯示漲勢未止

很開心的一個禮拜，不畏陸股不停破底，台股始終都是燒滾滾，甚至在一個月內的漲幅排名居全球第二，這在我多年的投資生涯中，算是相當罕見。而且這個月來指數都在七千點以上，不像以往不論好壞股票全部漲，而是要看個股表現了。這個月來光是加權指數的漲幅就高達８％以上，只要選擇一些基本面較佳的企業，上漲幅度更是遠遠超越指數了。但是相對來說，如果漲幅連大盤都比不上，那就不及格該好好檢討一番囉！

  為什麼會漲　還會漲到何時很多人在納悶，為什麼這陣子台股跟全球股市脫勾，歐美陸股表現都不佳，唯獨台股一枝獨秀，說穿了也就是ＥＣＦＡ效應再延伸罷了。其實ＥＣＦＡ相關議題已經談過太多了，這也不是新鮮事，現在重要的應往前看，台股接下來還能再往上走多少？我們這邊可以看到許多數據在在都顯示台股近期只是起漲而已，還沒漲完。例如外資法人的動向，最近在台股頻佈多單，外資佔台股成交比重近四成，而且資金大，如果他們要拉指數，並不是一件困難的事。或者前兩天行政院副院長陳沖表示國安基金前半年幾乎已經釋股完畢，大賺３１３億元，有些人覺得錢都被政府賺走了很不好，但我們反而應該以利多看待，沒有了國安基金釋股的包袱，八千點以上的壓力頓時減輕許多，要再一口氣往上衝的機會明顯增加。另外還可以看到上週提示的美國公債殖利率走勢，近日出現觸底反彈的跡象，顯示美國投資人逐漸把資金移向風險性資產，例如股市、匯市與期貨等。一般來說債市與股市的走勢是相反地，債市走跌相對來說股市即會上揚，只要美股走穩上升，台股相對表現也差不到哪去。

  選股重於選市　太陽能族群發燒　利多題材不斷前面提到現在已經不是全面上漲的盤勢了，選股功力就相對重要許多。就在６／２７第５１期的專欄裡曾經揭露，全台灣上市櫃公司連續營收成長月份最高的是中美晶（５４８３），要投資就該投資這種會賺錢的好公司，當時價位僅僅只有６８元，短短半個月已經大漲２０％以上。由於最近太陽能利多消息不斷，諸如美國政府擬定發展太陽能產業資金由２０億提高到５０億，以及德國減少對太陽能補貼優惠的減幅等，這些都是消息面讓族群上漲的動力。

好股抱不牢何解　學習巴菲特研究基本面很多人常問我一個問題，就是股票有賺就想跑，但最重要的波段卻沒賺到怎麼辦？要解決這樣的問題就要學習巴菲特從基本面來看，同樣以中美晶為例子，我們可以看到過去三年來，即便遇到金融風暴的２００８年，每年營收都持續成長創新高，唯獨成本也因擴充廠房而直線上升，使得毛利降低，但廠房蓋好之後，廠房僅需攤提折舊，相對可使毛利上升許多。另外我們可以看到７／７中美晶在公開資訊觀測站所申報的資訊，今年前半年的累計營收來到９５億的驚人數字，已經接近過去一整年的營收了，今年營收勢必會再創新高，當初營收不到現在的一半都能有３００元以上的股價，那現在營收倍增，股價卻還在百元以下，這才讓我們驚訝。我們現在回到剛剛的問題，賺錢的股票抱不牢，就該看公司的基本面！了解中美晶的獲利能力之後，你還會想賣嗎？ 

評論：就在６／２７發行的１６８理財週刊第５１期的浩權專欄就已經介紹過，全台灣上市櫃公司營收連續成長月份最多的公司就是中美晶（５４８３），稅後盈餘已來到２００８年最高價的一半，但其股價對應當時卻只有五分之一而已，不合理的低價實在太過委屈。６／２８即時買進價位僅６８元，到今天已經賺到１０％了。而且天氣越熱，太陽能相關族群的表現也越火熱！ 

《熱門族群》美太陽能補貼傳追加至50億美元，族群熱力延燒

2010/07/12 12:14 時報資訊